國電南瑞年報點評：盈利短期承壓 能源低碳具備行業(yè)領先解決方案

西南證券近日發(fā)布國電南瑞(600406)年報點評：經(jīng)營狀況良好，海外電網(wǎng)業(yè)務快速發(fā)展。

以下為研究報告摘要：

事件：公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入515.7億元，同比增長10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤71.8億元，同比增長11.4%；扣非歸母凈利潤69.5億元，同比增長10.4%。2024年第一季度公司實現(xiàn)營收77億元，同比增長24.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比增長13.7%；扣非歸母凈利潤5.5億元，同比增長16.4%。

盈利短期承壓，研發(fā)投入維持高位。盈利端：2023年公司銷售毛利率/凈利率分別為26.8%/14.8%，分別同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1毛利率/凈利率分別為24.7%/7.9%，分別同比-2.4pp/-0.7pp。費用端：公司2023年銷售/管理（不含研發(fā)）/財務費用率分別為4%/2.5%/-0.9%，分別同比+0.3pp/+0.02pp/+0.08pp。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年研發(fā)費用率為5.3%，同比增長0.2pp。

智能電網(wǎng)穩(wěn)定發(fā)展，海外業(yè)務持續(xù)放量。2023年公司智能電網(wǎng)實現(xiàn)收入256.4億元，同比增長2.6%，毛利率為28.9%，同比增長1pp。公司為智能電網(wǎng)技術、產(chǎn)品及一體化整體解決方案供應商，在智能電網(wǎng)主配網(wǎng)調度及監(jiān)控自動化系統(tǒng)、柔性直流換流閥等領域優(yōu)勢顯著，國內(nèi)業(yè)務有望受益電網(wǎng)投資建設加大。此外，2023年公司海外業(yè)務收入13.9億元，同比增長104.1%，毛利率為23.3%，同比增長5.4pp，海外多地區(qū)具有一體化智能配網(wǎng)解決方案需求，公司出海節(jié)奏加快。

數(shù)能融合業(yè)務快速增長，加快布局人工智能、算力網(wǎng)絡等多產(chǎn)業(yè)。2023年公司數(shù)能融合業(yè)務實現(xiàn)收入111.3億元，同比增長21.7%，毛利率為22.4%，同比增長0.2pp。公司是能源電力行業(yè)國內(nèi)領先的信息化整體解決方案提供商，聚焦能源電力信息基礎平臺、安全整體解決方案等核心業(yè)務，支撐能源系統(tǒng)數(shù)字化、智能化轉型，有望持續(xù)提供業(yè)績新增量。

能源低碳具備行業(yè)領先解決方案，多領域取得突破。2023年公司能源低碳業(yè)務實現(xiàn)收入96.4億元，同比增長33.5%。報告期內(nèi)，公司成功研制世界單機裝機容量最大的百萬KW級巨型水電機組勵磁系統(tǒng)和保護控制產(chǎn)品，在儲能領域具備基于電芯級的風冷和水冷儲能系統(tǒng)整體集成和EPC能力。自主研制的12MW海上全功率風電變流器應用于百KW級大容量風機粵電陽江青洲海上項目，首批機組實現(xiàn)一次性上電并網(wǎng)成功，充分受益下游行業(yè)需求增長。

盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營收分別為585.2億元、654.3億元、716.9億元，未來三年歸母凈利潤增速分別為12.1%/12.5%/14.5%。公司產(chǎn)品技術實力領先，網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務持續(xù)擴張，業(yè)績有望穩(wěn)定增長，維持“持有”評級。

風險提示：電網(wǎng)投資不及預期的風險；特高壓、抽水蓄能項目推進不及預期的風險；IGBT產(chǎn)業(yè)化進程不及預期的風險；匯率波動影響公司海外營收的風險。（西南證券 韓晨）