個人養(yǎng)老金制度已于2024年12月15日起在全國全面推開，個人養(yǎng)老金制度迎來重大推進。養(yǎng)老規(guī)劃要趁早，你對個人養(yǎng)老金知多少？

本期，中國財富網(wǎng)聯(lián)合東方基金共同推出個人養(yǎng)老金制度投教系列專題——《投教先行，養(yǎng)老規(guī)劃伴你行》，邀請東方養(yǎng)老目標日期2050五年持有期混合基金（FOF）基金經(jīng)理王銳為大家?guī)硐嚓P(guān)解讀。

中國財富網(wǎng)趙宇欣：公募養(yǎng)老目標基金如何服務(wù)長期儲蓄養(yǎng)老，核心策略是怎么樣的？

王銳：養(yǎng)老目標基金作為專門為養(yǎng)老投資而設(shè)計運作的基金產(chǎn)品，采用FOF（基金中基金）策略進行運作，在資產(chǎn)配置策略上針對養(yǎng)老投資有優(yōu)化設(shè)計。目前有兩類主流的策略，分別是目標日期策略和目標風(fēng)險策略。

目標風(fēng)險策略是最古老和最經(jīng)典的投資策略類型。這類基金的特點就是在基金的運作過程中，始終把基金的風(fēng)險水平相對固定在提前約定的目標水平上。國內(nèi)外常見的風(fēng)險參照物是股市的寬基大盤指數(shù)，美國的基金經(jīng)常以標普500指數(shù)作為參照物，并按照基金的波動水平相對標普500的比例劃分為5—10個風(fēng)險等級。以常用的5個風(fēng)險等級為例，目標風(fēng)險產(chǎn)品線以100%標普500波動，80%標普500波動，60%標普500%波動，40%標普500波動，20%標普500波動劃分5個風(fēng)險等級。通過這種相對風(fēng)險的劃分方法，潛在客戶可以知道產(chǎn)品相對美國的股市有多大比例的收益和波動水平。比如60%大盤風(fēng)險的平衡型基金，理論上長期可獲得60%～70%標普500的收益水平，在回撤上也往往是標普500回撤水平的60%左右。了解產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，客戶就可以結(jié)合自己的需求與風(fēng)險偏好選擇合適的產(chǎn)品。從美國的經(jīng)驗來看，風(fēng)險水平相對為股票大盤指數(shù)60%～70%的基金往往最受歡迎或者規(guī)模最大。國內(nèi)目前主流的養(yǎng)老目標基金也以相對風(fēng)險目標為主，常見的風(fēng)險等級有三大類，權(quán)益敞口最高為80%的積極型或者高風(fēng)險型；權(quán)益敞口最高為60%的均衡型或者中風(fēng)險型；權(quán)益敞口最高為30%的穩(wěn)健型或者中低風(fēng)險型。

目標日期策略是圍繞著客戶在約定日期前后退休的目標而設(shè)計和運作的。比如2050目標日期基金，就是圍繞在2050年前后退休的客戶而設(shè)計的。目標日期基金在具體投資策略上有一個重要特征，就是權(quán)益敞口不是固定的，隨著目標日期的臨近不斷降低權(quán)益?zhèn)}位。通常這個權(quán)益?zhèn)}位不斷下降的過程是由量化模型計算的，這個不斷降低權(quán)益?zhèn)}位的計劃或者過程，叫作下滑曲線。比如在2022年的時候，一只2050目標基金的權(quán)益?zhèn)}位大概是70%，到了2035年權(quán)益敞口就降到40%，到了2040年降到30%，最后到2050年權(quán)益敞口或倉位會降到20%左右。這個權(quán)益敞口從數(shù)學(xué)角度是單調(diào)下降的，類似飛機從高空降落的軌跡，所以叫作下滑曲線。

為什么這類基金的權(quán)益類資產(chǎn)倉位被設(shè)計為不斷下降的模式，主要原因一方面是隨著退休日期的臨近，投資人可以承受的回撤水平也是不斷降低的。比如投資人在30歲的時候，未來還有幾十年的時間才退休，可以把回撤賺回來，另一方面30歲左右的投資人還有大量的剩余人力資本或未來收入可以彌補短期的浮虧。但投資人到了50多歲，同樣是下跌10%，對這類投資人的影響就不一樣了。剩余的人力資本可能不足以彌補短期浮虧。最重要的是經(jīng)過長期的投資累積，客戶已經(jīng)積累了大量的金融資產(chǎn)，同樣是10%的回撤，從金額上看影響更大。比如年輕的投資人只有10萬元的養(yǎng)老金累計，10%的浮虧約1萬元，可能只是未來1個月左右的工資，容易補上浮夸。但是近60歲的投資人長期累積了100萬元的收入，10%的回撤約10萬元，可能需要未來1年左右工資彌補浮虧。顯然接近退休年齡的投資人風(fēng)險承擔(dān)能力是大幅降低的，為了控制回撤的影響，需要把權(quán)益?zhèn)}位降到合適的水平，所以目標日期基金采取權(quán)益資產(chǎn)倉位不斷下降的長期投資策略。

目標日期基金最大的優(yōu)勢是方便客戶做一站式的養(yǎng)老投資?？蛻糁恍枰鶕?jù)自己的退休日期就能選擇相應(yīng)的目標日期基金做投資，基金內(nèi)嵌的一套下滑軌道策略，不斷降低權(quán)益敞口，既力爭為客戶長期積累投資收益，也為客戶做風(fēng)險管理。

兩類養(yǎng)老策略各有特點，建議投資者根據(jù)自己的需求進行選擇和配置。

趙宇欣：公募養(yǎng)老目標基金為什么要采取FOF的模式？它跟普通的基金有什么區(qū)別？

王銳：首先回顧一下FOF的基本定義，是以投資各種類型基金為運作模式的基金，也稱基金中基金。簡單來說，它是一個以資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選作為核心策略的產(chǎn)品，那么它的特點和優(yōu)勢也來自資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選，和常見的偏股型基金或者債券型基金不太一樣，這類基金通常主要投資一類資產(chǎn)，就是股票或者是債券。但是FOF的話，它采取的是大類資產(chǎn)配置策略，它可以把資產(chǎn)投資到股票和債券以外的資產(chǎn)里面，比如說黃金、海外股票、 REITS這些不同的資產(chǎn)。因為不同類型的資產(chǎn)受到的驅(qū)動力不同，把不同的資產(chǎn)組合起來有助于把組合的波動做得更平滑。所以這是FOF的第一個優(yōu)勢，可以通過多元化的資產(chǎn)配置來追求更平滑的持有體驗。

同時，F(xiàn)OF可以優(yōu)選基金，優(yōu)選基金也是力求可以在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上再進一步提高整個組合的風(fēng)險收益。FOF優(yōu)選基金，一方面是追求在相同風(fēng)格的基金里面尋找收益相對更高更穩(wěn)健的產(chǎn)品，另一方面也盡量尋找相對風(fēng)險控制做得出色的產(chǎn)品。優(yōu)選基金還有一個隱含價值，就是FOF在構(gòu)造組合的時候會盡量分散配置不同類型的基金，從而實現(xiàn)組合進一步的分散化和更優(yōu)化的風(fēng)險管理。養(yǎng)老基金采取FOF這個模式，就是希望對于養(yǎng)老投資這筆長期投資來說，做好長期資產(chǎn)配置的優(yōu)化，提供更好的風(fēng)險收益比，這也是FOF的核心優(yōu)勢。

趙宇欣：作為機構(gòu)投資者，公募FOF如何選擇具體投資標的？

王銳：優(yōu)選基金一直是FOF管理的重點工作。篩選主動基金的方法論經(jīng)過多年的持續(xù)優(yōu)化，已經(jīng)形成了一套比較科學(xué)的體系。常見的基金分析框架包括三個最基本的部分：基金分類、定量分析、定性分析。

研究基金的基礎(chǔ)是了解基金的收益和風(fēng)險來源，而基金分類就是深入了解基金的基本步驟。對于權(quán)益類基金，通常按照投資策略或者行業(yè)主題進行分類。常見的投資策略包括價值、成長、平衡等。不同的基金策略在不同的市場環(huán)境下表現(xiàn)有差異。對基金精準分類，便于理解基金在市場不同階段的表現(xiàn)，以及理解基金歷史業(yè)績的主要驅(qū)動因素。對基金進行分類之后，就可以對同類的基金做進一步的分析。值得注意的是，不同類型的基金不可直接對比，否則很難區(qū)分是策略適應(yīng)當(dāng)前市場，還是因為基金經(jīng)理的選股或選券的能力更強。

定量分析主要是用量化模型等數(shù)量統(tǒng)計方法對基金的業(yè)績進行分析，主要目的是分析基金相對同行或者業(yè)績比較基準是否有持續(xù)的超額收益，或者是否有持續(xù)的更高的風(fēng)險收益比，然后對同類型的基金進行綜合打分排序，縮小FOF團隊研究的范圍。

定性分析主要是通過調(diào)研等方法理解和評估基金經(jīng)理的投資方法論和交易習(xí)慣?？茖W(xué)穩(wěn)定的投資方法論，合理的交易與組合構(gòu)造策略，往往是基金業(yè)績持續(xù)性的基礎(chǔ)。分析會對比基金經(jīng)理的自我介紹和定量分析之間是否存在差異，專注尋找知行合一和投資策略穩(wěn)定的基金經(jīng)理。

根據(jù)基金的分類，F(xiàn)OF團隊會在每個類別里面篩選出定量和定性評估都優(yōu)秀的基金作為備選池，為組合的資產(chǎn)配置服務(wù)。

（投資有風(fēng)險 投資需謹慎）

策劃：張穎曉  仲甜甜

主持人：趙宇欣

攝像： 鄧浩  趙嘉嘉  鄭作偉  王祺

剪輯：程前

包裝：年小璇

統(tǒng)籌：張秀菊 陳學(xué)強 王少宇