敘事轉(zhuǎn)變 全球資產(chǎn)再配置風(fēng)起

2月下旬以來，美股、美債收益率、美元指數(shù)同步下行，而中國資產(chǎn)的亮眼表現(xiàn)引發(fā)了海外投資者的關(guān)注，外資機(jī)構(gòu)紛紛看多中國資產(chǎn)。

分析人士認(rèn)為，這背后體現(xiàn)出市場對美國經(jīng)濟(jì)基本面、科技、政策等方面相對優(yōu)勢減弱的預(yù)期。在此背景下，全球資產(chǎn)再配置風(fēng)起。

美元資產(chǎn)高位回落

美東時間3月10日，美股市場遭遇“黑色星期一”。截至當(dāng)日收盤，道指跌超890點，跌幅為2.08%；標(biāo)普500指數(shù)跌155.64點，跌幅為2.7%；納指跌727.90點，跌幅為4%。

中國資產(chǎn)則逆勢上漲，今年以來，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)已從低點反彈超20%。

本輪美股市場表現(xiàn)低迷并非孤立事件。拉長時間維度來看，2月下旬以來，美股、美債收益率、美元指數(shù)同步加速下挫。美股方面，納指在近四周的時間里下跌近13%，有分析師感嘆“跌出了經(jīng)濟(jì)衰退的味道”。

美元指數(shù)也節(jié)節(jié)敗退，接連跌破多道整數(shù)關(guān)口。截至目前，美元指數(shù)維持在103關(guān)口上方運行，年內(nèi)累計下跌近4.5%。市場動蕩之際，資金涌入美債避險，美債收益率大幅下行。以美國10年期國債為例，1月中旬時仍處于4.8%的高位，如今已回落至4.26%附近。

敘事轉(zhuǎn)變

縱觀過去，美元資產(chǎn)走出的“一枝獨秀”行情背后，映射出美國經(jīng)濟(jì)、政策和科技的相對優(yōu)勢。美元資產(chǎn)高位回落，也與上述三方面的動搖有關(guān)。

——美國經(jīng)濟(jì)再陷“滯脹”疑云，衰退隱憂浮現(xiàn)。近期，美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱。美國亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型對2025年美國第一季度GDP的預(yù)測值出現(xiàn)斷崖式下滑，從正值下調(diào)至當(dāng)前的-2.4%。

華泰證券研報顯示，從基本面來看，美國相對非美經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢正在收斂，結(jié)構(gòu)上來看服務(wù)業(yè)是主要拖累。這背后，高利率滯后效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)、股市財富效應(yīng)弱化、部分季節(jié)性效應(yīng)等可能是近期美國基本面趨弱的核心原因。

與此同時，通脹數(shù)據(jù)普遍高于預(yù)期，“滯脹”風(fēng)險引發(fā)市場關(guān)注。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷表示，美國通脹的下降趨勢呈現(xiàn)出震蕩、膠著的狀態(tài)，市場對于通脹能否如期穩(wěn)定下降并接近美聯(lián)儲的目標(biāo)2%，正處于一個擔(dān)憂的觀望狀態(tài)。

——DeepSeek橫空出世，打破了美國在AI等科技領(lǐng)域的投資邏輯。上善資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春表示：“中國AI模型DeepSeek帶來成本沖擊，打破了人們對中國與西方在AI領(lǐng)域存在較大差距的長期認(rèn)知，讓大家意識到中國同樣具備‘0到1’的創(chuàng)新能力，而且中國在從‘1到100’的過程中，發(fā)展速度快，壓縮成本快，讓其他國家難以追趕?！?/p>

以“科技七巨頭”為首的美股科技板塊估值調(diào)整，成為美股近期震蕩回調(diào)的主要原因之一。胡捷說，美國股市在相當(dāng)一段時間里呈現(xiàn)“走?！钡臓顟B(tài)，也積攢了一定的泡沫。在這種情況下，投資者對美股科技股信心減弱加劇了市場的擔(dān)憂。

——關(guān)稅政策左右搖擺，加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤表示，從宏觀視角看，在當(dāng)前偏滯脹的環(huán)境中，增長比通脹更加重要。美國經(jīng)濟(jì)在周期性增長放緩的情況下，關(guān)稅的不確定性和超預(yù)期的DOGE（美國政府效率部）改革放大了增長風(fēng)險。

中國資產(chǎn)受青睞

中國資產(chǎn)的亮眼表現(xiàn)，引發(fā)了海外投資者的熱捧。韓國證券存托結(jié)算院最新數(shù)據(jù)顯示，今年2月，韓國投資者投資中國內(nèi)地和香港市場股票的月度交易額達(dá)7.82億美元，環(huán)比增長近2倍。

受訪人士認(rèn)為，雖然目前定論美國經(jīng)濟(jì)走向衰退為時尚早，但這種敘事邏輯的反轉(zhuǎn)，可能預(yù)示著全球資金配置格局正在經(jīng)歷深層次的重構(gòu)。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，中美AI及科技發(fā)展的差距并不顯著，考慮到中國市場的成長性，A股和港股優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值對標(biāo)美股仍有不小上升空間。

在夏春看來，當(dāng)前中國資產(chǎn)重估空間非常大。從指數(shù)層面看，恒生科技跑贏納斯達(dá)克，恒生指數(shù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)，打開了中國資產(chǎn)的想象空間。

資金聞風(fēng)而動的同時，外資投行也紛紛看多中國資產(chǎn)。花旗全球宏觀、資產(chǎn)配置和新興市場策略全球主管德克·威勒近日發(fā)布報告，將中國股票評級上調(diào)至“增持”，同時將美國股市評級從“增持”下調(diào)至“中性”。

匯豐近期上調(diào)中國股票觀點至偏高。匯豐環(huán)球私人銀行及財富管理中國首席投資總監(jiān)匡正表示，政策支持下投資環(huán)境將持續(xù)改善，人工智能的發(fā)展及商業(yè)化或?qū)橹袊Y產(chǎn)重估持續(xù)提供動能。