“櫥窗戲法”被戳破：理財產(chǎn)品展示新規(guī)拆解收益幻象

銀行展示代銷理財產(chǎn)品的“優(yōu)先級”正在重構(gòu)。過往簡單地按照業(yè)績比較基準或者歷史業(yè)績高低進行排序，容易造成風險掩蓋、投資者實際收益率與展示收益率嚴重偏離、理財公司行為異化等不良影響。隨著《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》的出臺，上述做法有望得到規(guī)范。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，將綜合考量理財產(chǎn)品過往收益兌付情況、底層資產(chǎn)未來收益預(yù)期、產(chǎn)品管理人風格屬性、產(chǎn)品上線時間、募集期等因素進行排序，同時把好代銷產(chǎn)品的準入關(guān)，以防范問題的滋生。

綜合考量多項因素

南方地區(qū)某城商行財富管理部人士告訴記者，該行在進行理財產(chǎn)品展示時，會重點考慮三個維度：一是產(chǎn)品管理人；二是理財產(chǎn)品歷史收益表現(xiàn)，例如上季度收益兌付情況，業(yè)績穩(wěn)健的產(chǎn)品會優(yōu)先展示；三是理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)，如果在特定時點，該行判斷這些資產(chǎn)能給客戶帶來良好的投資體驗，就會把相關(guān)產(chǎn)品置于前列。

北方地區(qū)某城商行資管部負責人表示，各家銀行對理財產(chǎn)品展示排序的考量維度存在差異，該行會綜合考慮是代銷產(chǎn)品還是自營產(chǎn)品、風險等級高低、上架時間先后、產(chǎn)品管理人情況等因素。

“我行售賣代銷理財產(chǎn)品和自營理財產(chǎn)品，由于需要壓降自營理財產(chǎn)品，我們置于手機銀行展示前列的都是代銷理財產(chǎn)品。此外，我們會按照風險等級由低到高進行排序，例如現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品被置于最前列，往后依次是純固收類、‘固收+’類、混合類、權(quán)益類理財產(chǎn)品。再進一步細分，我們會按照上線的先后時間進行排序?！鄙鲜霰狈降貐^(qū)某城商行資管部人士告訴記者，該行代銷的理財產(chǎn)品集中于幾家理財公司，因此會把同一家理財公司的產(chǎn)品放在一起展示。

3月21日國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》明確，商業(yè)銀行應(yīng)當針對同類產(chǎn)品制定一致的代銷產(chǎn)品展示規(guī)則。對于資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當綜合考慮產(chǎn)品業(yè)績比較基準（如有）過往達成情況、風險狀況、信息披露、市場反饋等因素，不得簡單依據(jù)業(yè)績比較基準或者過往業(yè)績高低進行展示排序，不得宣傳預(yù)期收益率，不得使用合作機構(gòu)未說明選擇原因、測算依據(jù)或者計算方法的業(yè)績比較基準。展示成立以來年化收益率的，應(yīng)當明示產(chǎn)品成立時間?！掇k法》自10月1日起施行。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，當前多家銀行存在較為明顯的理財產(chǎn)品“收益優(yōu)先”展示規(guī)律。以某國有大行為例，該行手機銀行會對理財產(chǎn)品按照風險特征進行分欄，3月31日現(xiàn)金管理類理財一欄展示的前五名理財產(chǎn)品七日年化收益率分別為2.07%、1.77%、1.58%、1.46%、1.45%。

此外，多家銀行的理財產(chǎn)品展示存在“雙優(yōu)先”規(guī)律：機構(gòu)屬性優(yōu)先，各展示欄均呈現(xiàn)“親兒子”優(yōu)先的排列邏輯，銀行旗下的理財子公司發(fā)行的產(chǎn)品占據(jù)各欄目的前列，其他機構(gòu)產(chǎn)品則被排在后面；時間窗口優(yōu)先，在固收類理財產(chǎn)品里，募集期即將結(jié)束、即將上線的理財產(chǎn)品通常被置于前列，部分銀行還會為一些理財產(chǎn)品打上“額度緊張”“即將售罄”的標簽。

暗藏風險

南方地區(qū)某城商行資管部人士表示，每家銀行在展示理財產(chǎn)品時普遍突出對銷售有利的要素，比如高收益率，從而提升產(chǎn)品吸引力。但是簡單地以過往業(yè)績高低或者業(yè)績比較基準高低進行展示排序，容易造成風險掩蓋、客戶體驗感差等不良影響。

一是高收益往往伴隨高風險，例如理財產(chǎn)品可能通過投資非標、加杠桿、信用下沉等策略增厚收益，單一收益率排序未能體現(xiàn)理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)質(zhì)量、流動性等關(guān)鍵信息，投資者可能誤將具有短期高收益率的產(chǎn)品等同于“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品”，忽視潛在風險。

二是展示的高收益率往往與投資者實際收益率不符。一方面理財產(chǎn)品過往收益率和投資者未來可實現(xiàn)的收益率并不能劃等號，另一方面部分業(yè)績亮眼的“打榜產(chǎn)品”會被置于前列，但投資者在買入后往往會遭遇收益率“斷崖式”下跌。

央行曾提醒投資者理性看待理財產(chǎn)品過往收益率與未來收益率之間的關(guān)系。一方面，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)的年化收益率，其主要是通過加杠桿實現(xiàn)的，存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大。另一方面，理財產(chǎn)品動態(tài)發(fā)布的年化收益率是當前時點的預(yù)期收益率，是按過去一段時期的收益率，線性推算出的未來一年收益率，投資者未來贖回產(chǎn)品時實際獲得的收益率是不確定的?，F(xiàn)在凈值越高，意味著是在更高的價格位置投資，未來的損失風險可能越大。

所謂“打榜產(chǎn)品”是指在發(fā)行后不久，理財公司挑選較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行配置的產(chǎn)品。鑒于該階段產(chǎn)品規(guī)模較小，這種做法使得它們的收益率能夠在短期內(nèi)迅速抬升。據(jù)某股份行理財公司固收部負責人介紹，理財公司可能會集中力量拉高理財產(chǎn)品成立后10天內(nèi)的收益率，從而大幅提高理財產(chǎn)品成立以來年化收益率以及近1個月年化收益率。這些新發(fā)理財產(chǎn)品隨后在銀行渠道端上線，銀行會突出展示新發(fā)理財產(chǎn)品成立以來年化收益率或近1個月年化收益率，亮眼的業(yè)績有助于理財公司在渠道端拓展客群。

這種理財產(chǎn)品展示的收益率往往與最終兌付給投資者的收益率相去甚遠。隨著新發(fā)理財產(chǎn)品規(guī)模不斷擴大，理財公司對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給逐漸匱乏，其原有的高收益率被持續(xù)涌入的新資金稀釋，新買入的投資者實際獲得的收益率會“斷崖式”下跌。

從源頭把關(guān)

簡單地以過往業(yè)績高低或者業(yè)績比較基準高低進行展示排序還容易造成機構(gòu)行為異化。記者了解到，部分理財公司為爭奪渠道曝光，可能采取激進的投資策略，例如加杠桿、信用下沉等。針對此類風險，某股份行人士表示，銀行不僅要重視理財產(chǎn)品展示排序的合理性，更要強調(diào)從源頭把關(guān)，即對理財產(chǎn)品管理人、理財產(chǎn)品實施嚴格準入。

《辦法》對合作機構(gòu)和代銷產(chǎn)品準入管理提出了要求：商業(yè)銀行對資產(chǎn)管理機構(gòu)進行準入審查時，應(yīng)當對其信用狀況、投資管理能力、風險管控能力、信息披露情況等進行審查。商業(yè)銀行應(yīng)當對代銷產(chǎn)品實行準入制管理，根據(jù)客群類別、客戶風險承受能力和需求等因素，明確代銷產(chǎn)品準入標準，建立并有效實施對代銷產(chǎn)品的盡職調(diào)查和審批制度。

“在合作機構(gòu)準入方面，考慮到不同類型理財公司的管理風格存在較大差異，例如國有大行和城商行管理的產(chǎn)品風險屬性不同，我們會選擇與自身經(jīng)營理念相契合的理財公司，目前主要與國有大行及頭部股份行理財公司合作，這種‘精品化’準入模式有別于行業(yè)常見的‘廣撒網(wǎng)’模式?！鄙鲜龉煞菪腥耸空f，“在產(chǎn)品準入維度方面，我們構(gòu)建了‘三位一體’評估體系：一是考察投資經(jīng)理的核心投研能力，二是考察產(chǎn)品業(yè)績的持續(xù)性和市場分位數(shù)表現(xiàn)，三是考察策略的前瞻性與可驗證性。同時，我們還會對代銷機構(gòu)進行主動引導(dǎo)?！?/p>

具體而言，在投研能力評估方面，該行建立了專業(yè)的評估體系，重點考察產(chǎn)品投資經(jīng)理及核心團隊的管理能力，包括但不限于產(chǎn)品管理規(guī)模、歷史業(yè)績表現(xiàn)、投資經(jīng)驗等關(guān)鍵指標。在產(chǎn)品業(yè)績方面，該行將備選產(chǎn)品系列與全市場所有產(chǎn)品進行比較，要求準入產(chǎn)品的可比業(yè)績位于全市場同類產(chǎn)品前50%分位，考核周期會根據(jù)產(chǎn)品類型進行個性化調(diào)整。該行會對理財公司的產(chǎn)品策略進行引導(dǎo)，由于該行客戶更重視穩(wěn)健，所以會要求準入的產(chǎn)品以部分低波資產(chǎn)打底，再加上該行的現(xiàn)金類資產(chǎn)，以嚴格控制產(chǎn)品凈值波動。此外，該行還會對產(chǎn)品的投資策略做一些明確的限制，例如對于不同機構(gòu)的非標占比、杠桿率等指標有不同要求，從而確保產(chǎn)品風險可控。