產(chǎn)業(yè)資本踴躍入場(chǎng)　回購(gòu)潮中覓真金

A股市場(chǎng)正掀起史上第三輪回購(gòu)潮。根據(jù)wind數(shù)據(jù)梳理，今年6月以來(lái)，滬深兩市共有175家上市公司實(shí)施回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)金額接近70億元。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，回購(gòu)增持潮起，有望穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平均處在底部區(qū)域，持續(xù)增加的上市公司股票回購(gòu)反映出公司對(duì)于其自身內(nèi)在價(jià)值認(rèn)同的最強(qiáng)聲音。2800點(diǎn)以下的A股無(wú)論絕對(duì)收益還是相對(duì)收益都具有極佳的投資性價(jià)比。短期來(lái)看，隨著市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，前期跌幅較大的周期性板塊以及中小市值股票有望表現(xiàn)領(lǐng)先，但中長(zhǎng)期而言，表現(xiàn)更具持續(xù)性可能是符合消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向消費(fèi)及新經(jīng)濟(jì)龍頭。

上市公司積極自救

5月下旬起，滬深市場(chǎng)持續(xù)回落，6月中旬開始，股指更加速下跌。伴隨調(diào)整延續(xù)，破凈股、低價(jià)股數(shù)量快速增多，部分次新股出現(xiàn)破發(fā)，上市公司紛紛展開“自救”回購(gòu)，股票回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。

其中最引人矚目的是美的集團(tuán)大手筆回購(gòu)。7月4日晚間，美的集團(tuán)拋出不超過(guò)40億元回購(gòu)預(yù)案，提出在價(jià)格不超過(guò)50元/股的條件下展開回購(gòu)，從而將近期A股市場(chǎng)頻現(xiàn)的股票回購(gòu)行為推向高潮。據(jù)測(cè)算，若美的集團(tuán)此次回購(gòu)?fù)耆珜?shí)施完畢，將成為A股歷史上規(guī)模最大的常規(guī)回購(gòu)。

而包括美的集團(tuán)在內(nèi)，2018年以來(lái)，兩市累計(jì)有344家公司實(shí)施451次回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)20.57億股，回購(gòu)金額達(dá)到145.55億元，較2017年全年高出近60%，從而改寫A股歷史回購(gòu)新高紀(jì)錄。

觀察近期實(shí)施回購(gòu)的上市公司,民營(yíng)企業(yè)是股票回購(gòu)的主力。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)有271家上市公司發(fā)生股票回購(gòu)，回購(gòu)金額達(dá)到127.3億元，占所有類型企業(yè)回購(gòu)金額的92%。同期國(guó)有企業(yè)合計(jì)也僅有2.5億元。

行業(yè)方面，商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)的回購(gòu)金額最高，均超過(guò)10億元。其中，商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物、傳媒這三大行業(yè)就合計(jì)回購(gòu)了逾60億元，占全部回購(gòu)金額的44%。

值得注意的是，僅僅6月以來(lái)，滬深兩市實(shí)施回購(gòu)的上市公司就達(dá)到175家，累計(jì)回購(gòu)金額接近70億元。無(wú)論回購(gòu)規(guī)模還是回購(gòu)公司數(shù)量，與今年前五個(gè)月大致持平。而今年以來(lái)，上市公司回購(gòu)潮愈演愈烈，前六個(gè)月回購(gòu)累計(jì)金額已經(jīng)與2017年全年相當(dāng)。

回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄

事實(shí)上，2008年以來(lái)A股共有三輪回購(gòu)潮。第一次是2012年10月至2013年6月；第二次是2015年8月至2016年6月；第三次是2017年11月至今。本輪回購(gòu)潮絕對(duì)數(shù)量及占上市公司總數(shù)比重均超過(guò)前兩次回購(gòu)潮。

中金公司分析師王漢鋒認(rèn)為，近期回購(gòu)與公司內(nèi)部人員增持等行為活躍，這從側(cè)面表現(xiàn)市場(chǎng)可能出在底部區(qū)域。在6月份83家上市公司累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)到65億元的情況下，7月首周共有14家上市公司公布回購(gòu)股票預(yù)期，回購(gòu)金額達(dá)73億元，顯示上市公司的回購(gòu)積極性并未減退。此外，盡管6月股份解禁的規(guī)模不低，達(dá)3520億元，但重要股東及高管的減持力度相對(duì)過(guò)去兩月明顯減弱。這表明，越來(lái)越多的上市公司認(rèn)可當(dāng)前股價(jià)下公司中長(zhǎng)線的投資價(jià)值。

如美的集團(tuán)在發(fā)布回購(gòu)預(yù)案時(shí)就表示，此舉是基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可?！霸诰C合考慮公司近期股票二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展前景、公司財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)的盈利能力等基礎(chǔ)上，為使股價(jià)與公司價(jià)值匹配，增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)投資者利益，公司決定擬以自有資金回購(gòu)公司股份。”

從估值角度看，恰恰是5月份以后隨著股指的快速下跌，6月和7月上市公司提出股票回購(gòu)方案出現(xiàn)了加速的情況。國(guó)信證券分析師燕翔認(rèn)為，無(wú)論是國(guó)際比較還是歷史比較，當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平均處在底部區(qū)域，持續(xù)增加的上市公司股票回購(gòu)反映出公司對(duì)于其自身內(nèi)在價(jià)值認(rèn)同的最強(qiáng)聲音。通過(guò)PB-ROE模型來(lái)分析，包括銀行、建筑、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、傳媒等一大批行業(yè)當(dāng)前的估值在歷史最低分位數(shù)，而盈利能力（ROE分位數(shù)）卻并非在歷史的最低水平，顯示出明顯的股價(jià)估值與基本面背離的超跌跡象。

在燕翔看來(lái)，2018年以來(lái)上市公司為穩(wěn)定股價(jià)而提出的股票回購(gòu)方案超過(guò)此前所有年份的總和，回購(gòu)方案提出的股票回購(gòu)金額為歷年之最，特別是在6月和7月上市公司股票回購(gòu)有進(jìn)一步加速上升的趨勢(shì)。種種跡象表明，2800點(diǎn)以下的A股無(wú)論絕對(duì)收益還是相對(duì)收益都具有極佳的投資性價(jià)比。

談到回購(gòu)與股價(jià)之間的影響時(shí)，華泰證券分析師曾巖坦言，其指示意義主要有四點(diǎn)：一是向市場(chǎng)傳遞公司股價(jià)被低估的信號(hào)，提振投資者信心。二是通過(guò)回購(gòu)股票可以減少二級(jí)市場(chǎng)流通股規(guī)模，提高公司股票價(jià)格，在一定程度上可以降低公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。三是通過(guò)股票回購(gòu)可以將現(xiàn)金間接分配給股東，可以使上市公司避免多余的自有資金浪費(fèi)在投資回報(bào)率較差的項(xiàng)目上，減少可能的代理成本。四是用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)不會(huì)影響原有股東利益。在當(dāng)前股市低迷、市場(chǎng)流動(dòng)性緊張中，股票回購(gòu)一定程度上還可增強(qiáng)股票流動(dòng)性水平。

底部仍有風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)注“業(yè)績(jī)+估值”

從歷史上回購(gòu)潮后股價(jià)表現(xiàn)看，在回購(gòu)期間，有回購(gòu)的股票絕對(duì)漲跌幅中位數(shù)雖然不一定為正，但相對(duì)上證綜指漲跌幅中位數(shù)明顯為正?；刭?gòu)結(jié)束后一個(gè)月內(nèi)，此前有回購(gòu)的股票漲跌幅中位數(shù)依然為正。

廣發(fā)證券首席策略分析師戴康還告訴記者，作為對(duì)股價(jià)內(nèi)在公允價(jià)值了解最充分的信息方，近期上市公司回購(gòu)行為受到關(guān)注。本輪A股“回購(gòu)潮”有些不一樣，首先是以市值管理、股權(quán)激勵(lì)為目的回購(gòu)占比更高，其次是涉及回購(gòu)的公司處于估值歷史低位的公司占比更高，因此本次“回購(gòu)潮”釋放了更多公司對(duì)于股價(jià)底部區(qū)域的信心。

“相比以往，本輪回購(gòu)潮中公司釋放出更強(qiáng)烈的穩(wěn)定股價(jià)、市值管理的訴求，且估值多處于歷史最低區(qū)間，凸顯了公司對(duì)于穩(wěn)定股價(jià)，使公司價(jià)值向公允價(jià)值回歸的態(tài)度?！贝骺嫡J(rèn)為。

并且歷史上，從回購(gòu)股份比例分布看，回購(gòu)股份占總股本比重越高，上市公司股價(jià)表現(xiàn)越好。而從股票回購(gòu)目的分布看，以市值管理、股權(quán)激勵(lì)為股票回購(gòu)目的的上市公司，其公布回購(gòu)預(yù)案后股價(jià)表現(xiàn)明顯好于以盈利補(bǔ)償、股權(quán)激勵(lì)注銷等為回購(gòu)目的的公司。

然而，盡管認(rèn)同市場(chǎng)可能處在底部區(qū)域，王漢鋒仍強(qiáng)調(diào)，包括去杠桿等不確定性可能會(huì)繼續(xù)影響短期市場(chǎng)表現(xiàn)，在市場(chǎng)估值、情緒等指標(biāo)已經(jīng)呈現(xiàn)底部特征的時(shí)候，市場(chǎng)中長(zhǎng)線價(jià)值明顯，建議投資者注意關(guān)注邊際催化因素。

同時(shí)，綜合6月信貸、財(cái)政存款等因素分析，戴康認(rèn)為階段下來(lái)仍需要等待信用緩和信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行空間仍受制約。“絕處逢生非一蹴而就。”尤其對(duì)于占回購(gòu)半壁江山的創(chuàng)業(yè)板而言，2018年中報(bào)預(yù)告低于市場(chǎng)預(yù)期，截至7月14日創(chuàng)業(yè)板已100%披露業(yè)績(jī)預(yù)告。創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊?3.3%，相對(duì)于一季報(bào)的29.3%明顯回落。剔除溫氏、樂(lè)視后，中報(bào)業(yè)績(jī)也大幅下行。

按照已實(shí)施的2017年度分紅數(shù)據(jù)和未實(shí)施的董事會(huì)分紅預(yù)案數(shù)據(jù)測(cè)算，目前銀行板塊股息率最高，約為4.3%。從板塊凈利潤(rùn)復(fù)合增速和股息率匹配的角度來(lái)看，房地產(chǎn)、建材、食品飲料、保險(xiǎn)、紡織服裝、電力及公用事業(yè)等板塊匹配程度較好。

中金公司也認(rèn)為，中長(zhǎng)期表現(xiàn)更具持續(xù)性可能是符合消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向消費(fèi)及新經(jīng)濟(jì)龍頭。短期則建議關(guān)注6月以來(lái)重要股東增持力度較大或者公布回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃的公司中，質(zhì)地較好，估值便宜，短線表現(xiàn)彈性可能較大的個(gè)股，以及市場(chǎng)一致預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)較高、估值相對(duì)合理的標(biāo)的。