市場(chǎng)大概率尋底 基金四季度堅(jiān)守龍頭股投資策略

自9月18日上證綜指創(chuàng)出年內(nèi)新低2644點(diǎn)后，A股連續(xù)多日反彈，基金凈值也大面積回升。但最新的基金公司四季度策略認(rèn)為，當(dāng)前的反彈僅是部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股的估值修復(fù)，四季度市場(chǎng)大概率緩慢尋底，由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的龍頭股價(jià)值投資仍將成為主流。

四季度大概率尋底

A股連續(xù)多日的反彈，使得市場(chǎng)人氣大幅改善，板塊輪動(dòng)也讓相關(guān)基金明顯受益。Choice數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月以來，地產(chǎn)類基金表現(xiàn)相當(dāng)好，其中萬家瑞興近一月凈值增長(zhǎng)9.2%，排名居首；萬家宏觀擇時(shí)多策略和萬家新利靈活配置也分別上漲8.93%和7.82%。隨著中秋國(guó)慶長(zhǎng)假來臨，近一周消費(fèi)類基金業(yè)績(jī)明顯改善，以招商中證白酒指數(shù)分級(jí)為首的多只食品飲料基金周漲幅均超過8%。

雖然當(dāng)前行情有明顯起色，但機(jī)構(gòu)對(duì)于四季度乃至跨年行情走勢(shì)仍保持謹(jǐn)慎。華夏基金首席策略分析師軒偉認(rèn)為，外部因素和社會(huì)融資規(guī)模是影響今年市場(chǎng)波動(dòng)的兩大核心因素。當(dāng)前制造業(yè)投資維持低位震蕩，基建投資觸底企穩(wěn)后小幅回升，但同比增速仍將低于去年。加上房地產(chǎn)投資有下行壓力，消費(fèi)向上動(dòng)力不足以及外部因素仍未最終明朗，企業(yè)盈利的不確定性增加，同時(shí)制約估值的擴(kuò)張。若政策后續(xù)無重大變化，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將進(jìn)入磨底狀態(tài)，待外部影響結(jié)果更加確定、內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題得到解決后，市場(chǎng)才有可能走出反轉(zhuǎn)行情。

興全基金副總經(jīng)理陳錦泉也表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，M1已進(jìn)入歷史低區(qū)域徘徊，代表宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)PPI逐步走弱，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速緩慢下行將貫穿全年，關(guān)鍵變量取決于下行的速度。

對(duì)于當(dāng)前行情，軒偉認(rèn)為，短期呈現(xiàn)預(yù)期改善推動(dòng)的反彈機(jī)會(huì)，以上證50為代表的低估值大盤藍(lán)籌股具備估值修復(fù)機(jī)會(huì)，期間估值與成長(zhǎng)匹配的成長(zhǎng)股以及政策刺激主題可能具備階段性行情。陳錦泉?jiǎng)t表示，A股已經(jīng)進(jìn)入長(zhǎng)線布局的合適區(qū)域，股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于過去10年均值之上，穩(wěn)健布局將收獲良好回報(bào)。在資產(chǎn)挑選方面，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度小的、具有定價(jià)能力的消費(fèi)品具備復(fù)利價(jià)值，而未來產(chǎn)生超額收益的核心關(guān)鍵依然取決于相關(guān)上市公司的成長(zhǎng)動(dòng)力。

“抱團(tuán)”價(jià)值龍頭或成常態(tài)

今年來市場(chǎng)雖然持續(xù)下跌，但也呈現(xiàn)出不少向好的跡象，包括外資流入、機(jī)構(gòu)化程度提升、價(jià)值投資進(jìn)一步深化等。陳錦泉認(rèn)為，今年以來外資流入是A股市場(chǎng)一大亮點(diǎn)。中金公司預(yù)計(jì)在未來5至10年內(nèi)，外資（含QFII、RQFII）將從當(dāng)前持股2%左右上升到5%至10%的比例，平均每年凈流入的資金將達(dá)2000億元至4000億元。

另一方面，外資的持續(xù)流入也使得行業(yè)龍頭股的價(jià)值進(jìn)一步凸顯。陳錦泉表示，2018年以來，以往的風(fēng)格輪動(dòng)在市場(chǎng)中沒有顯現(xiàn)，主要是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)龍頭價(jià)值投資。后市隨著A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，基于價(jià)值投資選股、質(zhì)優(yōu)龍頭股被集中持有的現(xiàn)象將逐漸成為常態(tài)，伴隨而來的是個(gè)股換手率下降、小盤股被邊緣化以及估值國(guó)際化。軒偉則認(rèn)為，行業(yè)龍頭在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)及供給側(cè)改革順利推行的前提下，能夠通過成本優(yōu)勢(shì)或產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，持續(xù)保持適度的ROE水平，在合理估值水平下介入會(huì)有穩(wěn)定收益。

對(duì)于具體的投資方向，軒偉表示，周期、消費(fèi)和新興成長(zhǎng)是相對(duì)看好的具備高ROE的行業(yè)，其中周期行業(yè)龍頭公司盈利能力創(chuàng)歷史新高，且有望在未來一年維持較高水平，但受前一階段悲觀預(yù)期影響，估值有所收縮；國(guó)內(nèi)消費(fèi)是政策支持的方向，也是投資中最確定的成長(zhǎng)領(lǐng)域，但估值處于中樞偏高位置；而新興成長(zhǎng)（包括TMT、高端制造、軍工、新能源汽車、新材料、創(chuàng)新藥等）具備政策支持所帶來的主題性投資溢價(jià)，但成本收益存在一定的不確定性。這三大板塊既有亮點(diǎn)也有瑕疵，但龍頭公司將引領(lǐng)行業(yè)，長(zhǎng)期投資者可在低位布局后堅(jiān)守龍頭成長(zhǎng)策略。