上市公司股份回購政策松綁 私募看好新政積極影響

今年以來A股市場持續(xù)震蕩走弱，整體估值已降至歷史底部區(qū)域。9月6日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，證監(jiān)會日前已會同有關(guān)部門研究起草了《中華人民共和國公司法修正案》草案（以下簡稱“公司法修正案草案”），在法規(guī)層面對上市公司回購本公司股份進行大幅松綁。而對于本次回購新政對于A股市場的影響，目前私募普遍認為股份回購的相關(guān)規(guī)定將大大增加上市公司回購股份的積極性，并將提振市場信心。不過，在該新政對相關(guān)涉及回購的上市公司股價影響方面，私募則認為，實質(zhì)性利好作用還需具體分析。

有望擴大回購規(guī)模

重陽投資表示，與成熟市場“原則允許、例外禁止”立法模式不同，我國現(xiàn)行《公司法》對股份回購采用了“原則禁止、例外允許”的模式，A股上市公司回購股份積極性較低。根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，2014年以來，滬深兩市有2169家次公司實施股份回購。其中，主動回購148家次，被動回購2021家次，被動回購家次占比高達93%。而本次公司法修正案草案則主要針對增加股份回購的情形、完善實施股份回購的決策程序、建立庫存股制度等三方面進行了修訂。在此背景下，修訂后的《公司法》對于股份回購的相關(guān)規(guī)定，將大大增加上市公司回購股份的積極性、靈活性和可操作性。

星石投資也認為，目前上市公司回購股份操作限制較多，一方面是可實施回購的情形有限，二是執(zhí)行流程不夠簡便。本次公司法修正案草案對上述情況進行了改進，增強了股份回購的可操作性。今年以來，A股市場回購規(guī)模雖然大幅上升，但占A股總市值比例不到0.05%，從海外經(jīng)驗來看，金融危機后近10年的時間，美國上市公司股票回購規(guī)模龐大，近幾年美股平均回購比例約達到1.6%。整體來看，本次股票回購制度的完善，將有望擴大A股上市公司回購規(guī)模。

釋放托底信號

對于本次回購新政對于A股市場的整體影響，星石投資認為，從歷史經(jīng)驗看，回購潮往往發(fā)生在A股底部區(qū)間。例如2012年10月至2013年6月的回購潮，出現(xiàn)在2010年至2014年熊市的底部區(qū)域附近，回購潮尾聲剛好與上證綜指最低點重合；2015年8月至2016年6月回購潮出現(xiàn)在2015年6月市場大幅下挫之后，而上證綜指觸及2638點重要底部，就出現(xiàn)在這一輪回購潮期間的2016年1月。因此，該私募認為，本次管理層推出的回購新政，將有望大幅增加上市公司回購股份規(guī)模，在一定程度上對市場傳遞信心，并釋放托底信號。

不過值得注意的是，在已經(jīng)實施或即將實施股份回購的上市公司投資機會方面，目前私募整體觀點仍相對謹慎。

朱雀投資表示，從A股過往歷史來看，大規(guī)模股票回購主要集中在市場處于較低位置或市場連續(xù)下跌的時期。歷史數(shù)據(jù)顯示，普通回購預(yù)案公告對股票及其所在行業(yè)具有短期的提振作用，股票有較大概率取得顯著的超額收益。而股權(quán)激勵回購預(yù)案則屬于被動式回購，對股價的影響相對中性，漲跌參半。此外，上市公司實施回購當期的業(yè)績指標大概率會顯著改善，但并不能長期改善公司盈利能力。因此，股票回購作為投資者進行價值判斷的參考因素之一，不僅要區(qū)分不同類型的股票回購，還需要結(jié)合上市公司基本面進行綜合判斷。

此外，上海某私募基金經(jīng)理也表示，以上周五備受市場關(guān)注的回購概念個股陜西煤業(yè)為例，雖然當日陜西煤業(yè)因“回購不超過50億元股份”的利好被封至漲停，但本周一即出現(xiàn)走軟。從這個角度上看，上市公司大規(guī)模股份回購的利好影響，可能更多體現(xiàn)在短期和中期。至于長期股價表現(xiàn)，仍然取決于公司基本面和市場整體趨勢等因素。